一、资本成本的概念和用途

（一）资本成本概念

基于市场整体中的众多资金供求双方的综合考虑，不排除个别情况筹资人给予的回报高于投资人的机会成本。但是在信息对称的情况下，筹资人的资本成本就等于投资人的机会成本。

（二）公司资本成本

1.公司的资本成本定义。

指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。

（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价。

（2）公司资本成本是公司投资人要求的必要报酬率。

（3）不同资本来源的资本成本不同。

（4）不同公司的资本成本不同。

2.影响公司资本成本的因素。

（1）无风险利率。

（2）经营风险溢价：公司未来前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。

（3）财务风险溢价：高财务杠杆产生的风险。

（三）投资项目的资本成本

1.投资项目的资本成本定义。

指项目本身所需投资资本的机会成本。

（1）区分公司资本成本和项目资本成本。

（2）每个项目都有自己的机会资本成本。

2.投资项目的资本成本与公司资本成本的关系。

（1）如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本。

（2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本。

（3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。

（四）资本成本的用途

1.投资决策。

（1）当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本等于项目资本成本。

（2）当投资项目与资产平均风险不同时，根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减公司资本成本可以估计项目的资本成本。

2.营运资本管理。把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，也有不同的资本成本。

3.筹资决策。

4.企业价值评估。

5.业绩评价。经济增加值需要使用公司资本成本。

（五）资本成本的影响因素

1.外部因素。

（1）利率：市场利率上升，资本成本上升。

（2）市场风险溢价：市场风险溢价上升，资本成本上升。

（3）税率：税率上升，债务抵税效果明显，资本成本下降。

2.内部因素。

（1）资本结构。增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险。财务风险的提高，又会引起债务成本和股权成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。

（2）股利政策。根据股利折现模型，它是决定股权成本的因素之一。公司改变股利政策，就会引起股权成本的变化。

（3）投资政策。如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。

二、债务资本成本的估计

（一）债务资本成本的概念

估计债务资本成本就是确定债权人要求的收益率。债务筹资的成本一般低于权益筹资。

（二）税前债务资本成本r d 的估计方法

1.有上市长期债券时。



特别注意：这里计算利息的利率以及折现率r d 的时间长度都是计息期，计息期长度不一定是年度。票面利率本质上是报价利率。

2.没有上市长期债券时。



（1）可比公司选择标准。

拥有可交易债券；与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。

（2）信用风险的大小估计。

①选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券（不一定符合可比公司条件）；

②计算这些上市公司债券的到期收益率；

③计算与这些上市公司债券同期（到期日接近）的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；

④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；

⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。

（三）税后债务资本成本rdt的估计

资金成本率应该采用税后成本。

税后债务资本成本（rdt）＝税前债务资本成本（r d ）×（1-所得税率t）

三、普通股资本成本的估计

（一）普通股资本成本的估计

1.资本资产定价模型

公式：r s =r f ﹢ β （r m -r f ）

（1）无风险利率的估计：最常见的做法是选用10年期的政府债券利率。

（2） β 值的估计：

①选择有关预测期间的长度：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度；如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

②选择收益计量的时间间隔：使用每周或每月的报酬率。

③ β 值的关键驱动因素：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

（3）市场风险溢价的估计（历史数据分析）。

①选择时间跨度：较长的时间跨度；

②权益市场平均收益率：可以选择算术平均数或几何平均数。用几何平均法计算的权益市场平均收益率比用算术平均法计算的偏低。

2.股利增长模型。

（1）计算公式：

①没有发行费用：r s =d1/p0﹢g

②有发行费用：r s =d1/[p0（1-f）]﹢g

（2）增长率的估计

3.债券收益率风险调整模型

根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。

依照这一理论，r s ＝rdt＋rp c

rp c ：股东所要求的风险溢价，一般为3%~5%。

（二）留存收益资本成本的估计

留存收益也有资本成本，是一种典型的机会成本。

留存收益资本成本的估计与普通股相似，但无需考虑筹资费用。

本文来源：中国会计报