【知识点】债务资本成本的估计
一、债务资本成本的概念
1.未来成本（不是历史成本）：作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本。
2.期望收益（不是承诺收益）：对筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，因为在不利情况下，可以违约的能力会降低借款实际成本。对投资人来说，建立债务投资组合仍然有好处，就是消除特有风险引起的期望收益的波动。
3.长期债务成本（不是短期债务成本）：由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的是长期债务，因此，通常只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。如果公司无法发行长期债券或者取得长期借款而被迫采用短期债务筹资并不断续约，实质是一种长期债务，不能忽视。
二、债务资本成本的估计
（一）到期收益率法
- 适用条件：公司目前有上市发行的长期债券。
- 具体方法：
（1）如果债券按年付息，债券市价＝债券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋债券面值×（p/f,rd,n）
n 是债券剩余期限，通常用年表示； r d 是债券到期收益率
（2）考虑发行费用，债券市价＝（债券面值×票面利率×（p/a,rd,n）＋债券面值×（p/f,rd,n））/（1-f),f为发行费用率
（3）如果债券每年付息m次，债券市价＝债券面值×票面利率/m×（p/a,r d,mn）＋债券面值×（p/f,r d,mn）
（4）债务税前资本成本＝有效年利率＝（1＋rd） －1
（5）税后债务成本=税前债务成本*（1-t）t为所得税税率
（二）可比公司法
1.适用条件：公司没有上市债券，但可以找到一个拥有可交易债券的可比公司。
2.具体方法：计算可比公司上市发行的长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
3.选择标准：处于同一行业，具有类似商业模式，最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似
（三）风险调整法
1.适用条件：公司既没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，但有企业的信用评级资料。
2.具体方法：税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率，其中关键是估计企业信用风险补偿率，一般可采用“三步法”。
第一步找上市公司债券：选择若干与本公司信用级别相同的上市公司债券（不一定符合可比公司条件），并分别计算其到期收益率。
第二步找长期政府债券：选择并计算与这些上市公司债券到期日相同或相近的长期政府债券的到期收益率（无风险利率）。
第三步算平均差额：计算上述两个到期收益率差额（信用风险补偿率）的平均值，作为本公司的信用风险补偿率。
（四）财务比率法
1.适用条件：公司既没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，也缺少企业信用评级资料。
2.具体方法：根据目标公司的关键财务比率，大体判断公司的信用级别，进而使用 风险调整法确定其债务成本。可参考的关键财务比率包括利息保障倍数、净现金流/总负债、资本回报率、经营利润/销售收入、长期负债/总资产、总负债/总资产等。
【例题·单选题】下列有关说法中，不正确的是（）。
a.债权人没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益
b.在加权平均资本成本的计算中，所有的短期债务都不需要考虑
c.同一公司不同债券的资本成本可能不同
d.如果筹资公司财务状况不佳，在估计债务成本时，必须区分承诺收益和期望收益
『正确答案』b
『答案解析』由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约，这种债务实际上是一种长期债务，是不能忽略的，选项b的说法错误。
【例题·多选题】a银行接受b公司的申请，欲对其发放贷款，信贷部门要对公司债务资本成本进行评估，经过调查，发现该公司没有上市的债券，由于业务特殊也找不到合适的可比公司，那么可以采用的方法有（）。
a.到期收益率法
b.可比公司法
c.风险调整法
d.财务比率法
『正确答案』cd
『答案解析』利用到期收益率法计算税前债务资本成本时，税前资本成本是使得未来的利息支出现值和本金支出现值之和等于债券目前市价的折现率，因此，需要公司有上市的债券，所以，选项a错误；由于找不到合适的可比公司，因此选项b不是答案；所以，答案为cd。
